估值高达4600亿，史上第三大科技IPO？孙正义依赖中国业务

凤凰网科技讯 《AI前哨》北京时间8月22日，美国当地时间周一，软银集团旗下英国芯片设计公司ARM向美国证券交易委员会提交F-1招股书，正式开启上市之路。ARM的首次公开招股(IPO)有望成为2023年全球规模最大的上市交易，在科技行业历史上或许也能排进前三，但是它最终能否创下这些辉煌纪录将取决于当下的一股热潮：人工智能(AI)。

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招股书显示，ARM寻求在纳斯达克全球精选市场上市，股票代码为“ARM”。ARM此次上市的规模从其承销商队伍就可以看得出来。ARM此次总共聘请了28家承销商，由巴克莱银行、高盛、摩根大通、瑞穗金融集团领衔。但是，如此庞大的队伍唯独缺少知名投行摩根士丹利。

图｜ARM招股书

ARM并未透露此次IPO的定价、融资规模以及估值。但是从媒体报道的融资额来看，这将是一笔载入史册的重磅上市交易。

年度最大IPO

根据媒体报道，ARM寻求在此次IPO中筹集80亿美元（约合人民币583亿元）至100亿美元（约合人民币729亿元），将成为今年美国乃至全球规模最大的上市交易，在科技行业历史上也能挤进前三。

不过，软银在上周收购了旗下愿景基金所持有的25% ARM股份，对该公司估值略高于640亿美元（约合人民币4600亿元）。这可能导致该公司在ARM IPO时降低所出售的股份比例，从而拉低融资额度。知情人士称，软银将在ARM IPO中出售大约10%的ARM股份。按照640亿美元的估值计算，ARM此次IPO融资额可能不到70亿美元（约合人民币510亿元）。即便如此，此次IPO有望给苦苦挣扎的IPO市场带来近两年来最大的提振。

从美股来看，ARM的IPO将是近两年来的美国之最。2021年10月，美国电动汽车制造商Rivian Automotive申请在纳斯达克上市，融资137亿美元（约合人民币999亿元）。ARM将成为自Rivian之后的美国最大上市交易。

图｜ARM有望成为阿里之后最大科技IPO

放眼全球，ARM也是科技行业历史上的重磅上市交易之一。如果按照100亿美元融资额计算，它将成为自阿里巴巴上市以来的最大科技公司IPO。2014年，阿里登陆纽交所，狂揽250亿美元（约合人民币1822亿元），创下科技行业IPO纪录。在此之前的2012年，脸书上市融资160亿美元（约合人民币1166亿元），位居第二。如果ARM融资额低于70亿美元（约合人民币510亿元）的话，那么它将无法进入前三行列。美国打车巨头Uber在2019年上市，融资81亿美元（约合人民币590亿元），它目前排在科技行业IPO融资额的第三位。

孙正义借AI“转守为攻”

今年7月，软银创始人孙正义(Masayoshi Son)宣布，他的投资帝国将从防守模式转为“进攻模式”，原因就是他看到了AI风口。

截至今年3月31日的财年里，受到愿景基金亏损的拖累，软银净亏损9700亿日元(约合68.5亿美元)，被迫依靠出售阿里股份来填补亏空。软银也不得不转入“防守模式”，限制公司的投资活动。

但是，AI再次让孙正义两眼放光。“现在到了转守为攻的时候了。”他在7月份的年度股东大会上表示。

与此同时，AI也与ARM的IPO息息相关。ARM能否获得想要的估值，取决于投资者如何看待该公司在这轮AI热潮中所扮演的角色。

ARM一直希望在IPO中获得600亿美元（约合人民币4373亿元）至700亿美元（约合人民币5102亿元）的估值，抓住投资者追捧AI股票的机遇。但是，与新思科技(Synopsys)、楷登电子(Cadence)等规模较小的同行相比，ARM估值偏高。如果按照这些上市公司的市销率计算，那么ARM的估值介于320亿美元（约合人民币2332亿元）至430亿美元（约合人民币3134亿元）。

伯恩斯坦研究公司分析师在7月23日的研报中也认为，ARM的价值应该在400亿美元（约合人民币2915亿元）左右。但是，他们同时指出，ARM的估值“可能还有上行空间”，未来AI应用和盈利能力的进一步提高有可能推动ARM实现更为显著的增长。

孙正义也在狂蹭AI热度。他在6月份告诉投资者，ARM“是一群AI相关公司的核心，这些公司能够创造协同效应”，“软银集团85%的资产由海外AI相关公司组成”。

他当时表示，过去8个月时间里，他一直在创造发明，并相信这些发明可以通过ARM来实现。“我们希望将这些发明逐步变为现实。ARM是关键。”他说。

但是，分析师警告称，ARM并非处于AI热潮的中心位置，但是更接近AI。独立财务咨询公司Astris Advisory Japan的柯克·布德利(Kirk Boodry)表示：“这轮AI热潮真正始于软件和平台领域，OpenAI推出了可以利用大语言模型创建内容的工具。ARM不是这样的公司，它与这个没有任何关系。”

相比之下，图形芯片制造商英伟达已成为AI热潮的最大受益者，因为它的芯片为ChatGPT等大语言模型背后的数据中心提供了动力。从某种程度上说，ARM能够搭上英伟达的顺风车，因为英伟达的芯片必须搭配上ARM擅长的产品：节能的中央处理器。

中国依赖

招股书显示，ARM依赖中国业务，接近25%的营收来自中国市场。但是，ARM中国业务由当地子公司负责运营，这个子公司并非由ARM或软银控制。

截至2021年、2022年、2023年3月31日的三个财年，中国在ARM总营收的占比分别大约为20%、18%、25%，这其中包括ARM在中国直接创造的收入，也有通过ARM中国的IP授权获得的收入分成。ARM在中国的收入主要靠IP授权分成。

孙正义曾在2021年表示，从长远来看，他仍然看好中国。他当时称，“外面仍然有风险，但我们想承担风险，我们对中国的未来潜力不存在任何怀疑”。

ARM在风险因素部分中指出，公司的营收依赖中国，所以特别容易受到中国市场一些因素的影响。受到外部环境的影响，ARM去年在中国的专利费收入出现了下滑。

ARM与中国的关系还因为中国子公司的特殊所有权结构变得进一步复杂化。ARM中国拥有向阿里、小米等中国客户转授其知识产权的独家权利。

尽管ARM称其“严重依赖”中国子公司，但是ARM对于中国子公司没有直接管理权，仅持有该实体4.8%的间接所有权权益。该实体的多数股权由多家中国投资者持有。软银旗下一家子公司持有ARM中国48%的股份，而ARM持有这家软银子公司10%的股份。

这种独特所有权结构导致ARM、软银与ARM中国前CEO吴雄昂对峙了两年时间。ARM一直想驱逐吴雄昂，但是因为缺少直接控制权而遭到吴雄昂反击。吴雄昂认为，ARM无权罢免他。这场争斗在去年落幕，ARM新团队最终接管了ARM中国深圳总部。

根据媒体报道，ARM计划在9月的第一周开始路演，然后在第二周确定IPO发行价。凤凰网科技《AI前哨》对此将持续关注。

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